外資領軍 發現台灣投資價值
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2007-03-12 ‧
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短評 4 篇
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日月光下市將為電子股添火加油
文�郭庭昱
凱雷收購日月光，幫助台股輕鬆跨越今年新高，同時再次提醒投資人台股的投資價值。如果日月光成功下市，投資人應把焦點放在被迫賣出日月光的共同基金，會轉進哪些電子股。
凱雷驚天動地砸下台幣二千億元收購日月光，不論成功或失敗，對投資人彷彿當頭棒喝。六年以來，台灣長期資金外流，造成台股本益比及淨值比偏低，如今，私募基金大舉來襲，目標直指封測龍頭日月光。這絕對不是單一個案，而是外資再一次以行動證明台股的價值及轉機，現在還把錢匯出台灣的投資人，將是大輸家。
在消息公布後第一個交易日，台股上漲七十點，總市值增加一七二四億元，巧合的是，台股所增加的財富，大致就等於日月光在台灣的總市值，就算是日月光下市，台股投資人也等於賺到一個日月光。
台股正站在歷史的轉捩點上，從渣打收購竹企、捷普收購綠點，到日月光，外資的收購正一步步地推高股價，溢價幅度從二成到四成之間，幾個大案子很清楚的把台股價值端上台面。
台股的價值 外資最清楚
二○○○年以來，外資流入約三．五兆元買進台股，同期間，台灣流出五兆元購買海外投資，粗估外資加上大股東，至少掌控台股近六成籌碼，散戶持有的股票不多，拉抬股價十分容易。有趣的是，目前融資還停留在低水位，融券張數卻超過百萬張，創下歷史新高。
與亞洲股市相比，香港的本益比將近二十倍，中資金融股本益比動輒三、四十倍，淨值比三到四倍；台灣則停留在本益比十三倍的水準，像台塑集團、電信三雄等，淨值比都不到二倍，而台灣在傳統製造業、科技業有許多龍頭級的公司，在中國有完整的布局，絕對是「中國題材」最有力的跳板。
管理層收購 溢價低不為奇
因此，現在日月光收購價三十九元，雖然是五年來高價，但相較前一天收盤價，溢價不到一○％，香港惠理基金管理公司經理人David Chen直接投下反對票。他認為封測產業明年相當看好，矽品股價率先創新高，日月光的溢價卻一成不到，對投資人不公平，他認為經營層的決定顯示「公司治理」有問題。也有亞洲科技基金經理人放話，「如果日月光來香港上市，大家以後還碰得到，對張家的印象分數很差。」
許多日月光的外資股東是共同基金，這類基金不能投資未上市公司，一旦日月光要下市，基金只好被迫賣出持股，長期投資的心血功虧一簣，不願具名的基金經理人形容是「日月光張家吃牛排，只讓投資人喝湯」。
遠東大聯台灣旗艦暨科技基金經理人李友千則認為，日月光的案例不像是LBO（leverage buyout，融資收購），牽涉到引進新的經營者介入，通常必須較市價多付三到四成的溢價；日月光比較像是MBO（management buyout，管理層收購），也就是經營層自己買回公司下市，經營者不變，因此不會有太高的溢價，就這樣的角度，收購價還算合理。
以台灣的股市生態，正好提供購併者天時地利人和。以日月光為例，今年EPS（每股稅後純益）可達四元，假設明年配發二元現金，以收購價三十九元，殖利率仍能達到五％。而私募基金必定舉債購併，自有資金不到三成，融資成本約三％，光是日月光配發的現金股息，就足以支付舉債購併的利息成本，更不要說景氣往上，如果日月光整併後改赴香港或大陸上市，還會暴賺大筆價差。
對於日月光的投資人，只要董事會通過後，凱雷的團隊會再確認價格，接著召開臨時股東會，依照規定，只要二分之一以上股權出席，出席股權的三分之二通過，也就是說，只要三分之一股權通過，收購案就會成立。
從日月光的大股東結構來看，包括香港商微電子，轉投資公司福雷、J&R Holdings，以及張家的持股，共計有二七．二％，此次收購案的投票，應是十拿九穩，日月光大約在半年後會下市。
下市釋出資金 電子股受惠
現階段，電子股投資人最熱門的話題將是，當日月光的基金投資人撤出資金後，同樣是科技類股的資金大約有七、八百億元流出，被迫重新選擇標的，除了同類的矽品、力成、京元電、超豐、剛掛興櫃的福懋科技以外，包括台積電、聯電、DRAM族群、IC設計的聯發科，以及組裝製造的仁寶、廣達、緯創，還有無線通訊的正文都有可能。
另外，具有自有品牌價值的友訊、合勤，尤其是友訊在歐洲及新興市場布局已久，本益比約十一倍，高貴不貴；宏碁、宏達電、華碩等品牌公司，明年的展望也不錯；還有手機零組件的毅嘉、可成、美律、大立光、飛宏等，都有機會搭上基金加碼的列車。
在電子股之外，金融股亦是私募基金來台狩獵的焦點，包括第一金、兆豐金、合庫、華南金，甚至於碰到倒楣事的中信金、開發金，也會隨著台幣升值、政策開放而受惠。至於傳產公司，今年已經有摩根士丹利直接投資部門買進中鼎，也有多家營建業者借殼上市，更有大陸台商趁機吸納沒有負債，市值二、三十億元的上市櫃公司，等待投資大陸上限放寬後，將大陸業績灌回台灣、借殼上市，在沉寂了六年之後，台股將整軍待發。
私募基金看得上聯電？
在日月光的效應下，聯電榮譽董事長曹興誠一句「很興奮」，讓股價跟著漲停，不過，從客觀條件分析，聯電的條件和日月光很不一樣，追高的投資人必須謹慎。
目前日月光是業界龍頭，整個產業從日月光、矽品，到中小型的力成、京元電子，都是獲利的狀況，產業發展樂觀；但是，晶圓代工業只有龍頭台積電賺錢，聯電本業並不賺錢，後頭還有中芯的殺價競爭，產業的整頓還未完成，聯電雖然手握千億元資金，但部分投資在茂德、大同等「短期投資」上，不專注本業，並非企業長久之計。
更重要的是，日月光大股東可掌握近三成的股權，對公司的未來有絕對的掌控權；聯電則不然，就算把關係企業交叉持股算進來，也沒有一成的股權，不易掌握投票權。
而經營團隊多年來並未交出好成績，私募基金就算進駐，也難有經營專才來扭轉乾坤。至於台積電購併聯電？短期內根本不可能！11月27日外資雖然大買聯電10萬張，不少是短線的對沖基金，會配合期指來套利，投資人在憧憬收購行情時，應該保持冷靜。
文�郭庭昱
凱雷驚天動地砸下台幣二千億元收購日月光，不論成功或失敗，對投資人彷彿當頭棒喝。六年以來，台灣長期資金外流，造成台股本益比及淨值比偏低，如今，私募基金大舉來襲，目標直指封測龍頭日月光。這絕對不是單一個案，而是外資再一次以行動證明台股的價值及轉機，現在還把錢匯出台灣的投資人，將是大輸家。
在消息公布後第一個交易日，台股上漲七十點，總市值增加一七二四億元，巧合的是，台股所增加的財富，大致就等於日月光在台灣的總市值，就算是日月光下市，台股投資人也等於賺到一個日月光。
台股正站在歷史的轉捩點上，從渣打收購竹企、捷普收購綠點，到日月光，外資的收購正一步步地推高股價，溢價幅度從二成到四成之間，幾個大案子很清楚的把台股價值端上台面。
台股的價值 外資最清楚
二○○○年以來，外資流入約三．五兆元買進台股，同期間，台灣流出五兆元購買海外投資，粗估外資加上大股東，至少掌控台股近六成籌碼，散戶持有的股票不多，拉抬股價十分容易。有趣的是，目前融資還停留在低水位，融券張數卻超過百萬張，創下歷史新高。
與亞洲股市相比，香港的本益比將近二十倍，中資金融股本益比動輒三、四十倍，淨值比三到四倍；台灣則停留在本益比十三倍的水準，像台塑集團、電信三雄等，淨值比都不到二倍，而台灣在傳統製造業、科技業有許多龍頭級的公司，在中國有完整的布局，絕對是「中國題材」最有力的跳板。
管理層收購 溢價低不為奇
因此，現在日月光收購價三十九元，雖然是五年來高價，但相較前一天收盤價，溢價不到一○％，香港惠理基金管理公司經理人David Chen直接投下反對票。他認為封測產業明年相當看好，矽品股價率先創新高，日月光的溢價卻一成不到，對投資人不公平，他認為經營層的決定顯示「公司治理」有問題。也有亞洲科技基金經理人放話，「如果日月光來香港上市，大家以後還碰得到，對張家的印象分數很差。」
許多日月光的外資股東是共同基金，這類基金不能投資未上市公司，一旦日月光要下市，基金只好被迫賣出持股，長期投資的心血功虧一簣，不願具名的基金經理人形容是「日月光張家吃牛排，只讓投資人喝湯」。
遠東大聯台灣旗艦暨科技基金經理人李友千則認為，日月光的案例不像是LBO（leverage buyout，融資收購），牽涉到引進新的經營者介入，通常必須較市價多付三到四成的溢價；日月光比較像是MBO（management buyout，管理層收購），也就是經營層自己買回公司下市，經營者不變，因此不會有太高的溢價，就這樣的角度，收購價還算合理。
以台灣的股市生態，正好提供購併者天時地利人和。以日月光為例，今年EPS（每股稅後純益）可達四元，假設明年配發二元現金，以收購價三十九元，殖利率仍能達到五％。而私募基金必定舉債購併，自有資金不到三成，融資成本約三％，光是日月光配發的現金股息，就足以支付舉債購併的利息成本，更不要說景氣往上，如果日月光整併後改赴香港或大陸上市，還會暴賺大筆價差。
對於日月光的投資人，只要董事會通過後，凱雷的團隊會再確認價格，接著召開臨時股東會，依照規定，只要二分之一以上股權出席，出席股權的三分之二通過，也就是說，只要三分之一股權通過，收購案就會成立。
從日月光的大股東結構來看，包括香港商微電子，轉投資公司福雷、J&R Holdings，以及張家的持股，共計有二七．二％，此次收購案的投票，應是十拿九穩，日月光大約在半年後會下市。
下市釋出資金 電子股受惠
現階段，電子股投資人最熱門的話題將是，當日月光的基金投資人撤出資金後，同樣是科技類股的資金大約有七、八百億元流出，被迫重新選擇標的，除了同類的矽品、力成、京元電、超豐、剛掛興櫃的福懋科技以外，包括台積電、聯電、DRAM族群、IC設計的聯發科，以及組裝製造的仁寶、廣達、緯創，還有無線通訊的正文都有可能。
另外，具有自有品牌價值的友訊、合勤，尤其是友訊在歐洲及新興市場布局已久，本益比約十一倍，高貴不貴；宏碁、宏達電、華碩等品牌公司，明年的展望也不錯；還有手機零組件的毅嘉、可成、美律、大立光、飛宏等，都有機會搭上基金加碼的列車。
在電子股之外，金融股亦是私募基金來台狩獵的焦點，包括第一金、兆豐金、合庫、華南金，甚至於碰到倒楣事的中信金、開發金，也會隨著台幣升值、政策開放而受惠。至於傳產公司，今年已經有摩根士丹利直接投資部門買進中鼎，也有多家營建業者借殼上市，更有大陸台商趁機吸納沒有負債，市值二、三十億元的上市櫃公司，等待投資大陸上限放寬後，將大陸業績灌回台灣、借殼上市，在沉寂了六年之後，台股將整軍待發。
私募基金看得上聯電？
在日月光的效應下，聯電榮譽董事長曹興誠一句「很興奮」，讓股價跟著漲停，不過，從客觀條件分析，聯電的條件和日月光很不一樣，追高的投資人必須謹慎。
目前日月光是業界龍頭，整個產業從日月光、矽品，到中小型的力成、京元電子，都是獲利的狀況，產業發展樂觀；但是，晶圓代工業只有龍頭台積電賺錢，聯電本業並不賺錢，後頭還有中芯的殺價競爭，產業的整頓還未完成，聯電雖然手握千億元資金，但部分投資在茂德、大同等「短期投資」上，不專注本業，並非企業長久之計。
更重要的是，日月光大股東可掌握近三成的股權，對公司的未來有絕對的掌控權；聯電則不然，就算把關係企業交叉持股算進來，也沒有一成的股權，不易掌握投票權。
而經營團隊多年來並未交出好成績，私募基金就算進駐，也難有經營專才來扭轉乾坤。至於台積電購併聯電？短期內根本不可能！11月27日外資雖然大買聯電10萬張，不少是短線的對沖基金，會配合期指來套利，投資人在憧憬收購行情時，應該保持冷靜。
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happydog= 遠離顛倒夢想 =
  於 2007-03-12 00:57:16 說樂觀者的看法？純經濟面的評估？ 好像台灣股市很容易因政治面而生病。 |
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edwardho
於 2007-03-12 01:36:23 說 私募基金來買台灣的企業，有人叫好有人叫壞。假設我去7-11買茶葉蛋，茶葉蛋本身從頭到尾都沒有改變過，倒是在旁邊看的人吵翻天。結論是，會不會想太多了？ |
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良羽
 於 2007-03-12 16:33:03 說質疑有理。即使是國外的股市，一位在股票市場從事交易員的朋友告之，投機同然多於投資。 |
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point
 於 2007-03-13 12:36:00 說要小心為上 |
